【NFT-Fiとは?】NFTを担保にお金を貸す(NFT担保ローン・レンディングプロトコル)【NFTFi】
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【NFT-Fiとは?】NFTを担保にお金を貸す(NFT担保ローン・レンディングプロトコル)【NFTFi】
引用:KYROS
NFTFiは、分散型金融(DeFi)とNFTの交差点と言えます。この新しいセクターは、NFTコレクターにとって様々な可能性を広げていきます。
- NFTを担保に融資を受ける
- NFTを担保に融資を受け、NFTの代金を3カ月ごとに分割して支払う
- NFTを一定期間レンタルして、社会的な影響力を高める
- 金融オプションでNFT資産の変動に備える
- NFTの価値を評価し、同時に流動性を得ることができる
- コミュニティとしてNFTを分割して所有する
このプロトコルは実際にどのように機能するのでしょうか。安全なのか?どのような課題があるのでしょうか。
NFTFiとは?
NFTは投資なのか、それともデジタルコレクターなのか。この質問は、この分野で活躍する人たちが、たびたび考える質問のひとつです。
ビルダーは「投資ではない」との考えに傾きがちです。なぜなら、ゲイリー・ゲンスラーが見ているからです。さらに、フロアプライスの数字が上がらなければ、ビルダーはホルダーに対して利益を提供するという説明責任から解放されます(投資ではなく、コミュニティ・トークンなのです!)。
しかし、私たちは明らかに多くの暗黙の了解の中でNFTを投資として扱っています。Crypto Twitterは、「私の暗号ポートフォリオの何%をNFTにすべきか」といった質問やチュートリアルであふれ、Investopediaは「NFTへの投資の長所と短所」といった記事を載せています。NFTの価値が上がると私たちは歓声を上げ、そうでない場合は、ほとんどの保有者が、プロジェクトの創設者を悲しませる権利が与えられると信じています。
NFTFiの導入
しかし、私の疑問はますます無意味になってきています。NFTFi(Non-fungible-token Finance)と呼ばれる活気に満ちた革新的なサブマーケットが、NFTの金融化(建設業者がプロジェクトの性質をどう分類したいかにかかわらず)の周りに出現しているのである。
このような市場が生まれたことは驚くことではありません。2021年のNFT市場の取引高は176億ドルでした。これは、同年における世界の伝統的美術品市場($65B)の販売量の27%という驚異的な数字です。
NFTFiは、DeFiをNFTに適用したものです。スワップ、ヘッジ、フラクショナル、鑑定からレンタルまで、より効率的なNFT取引を可能にします。まず、NFTFiの最大のサブセクターである単純な貸し借りから見てみましょう。
引用:NFTFi ecosystem (Source: 0xMinion at GBV)
貸し出し/借り入れ
Cryptopunkに100ETHを費やした場合、それをTwitterでフレックスするのもいいですが、そのデッドキャピタルの一部をアンロックしてローンを組みたいと思うかもしれません。NFTfi、Arcade、Metastreetのような貸出プロトコルは、まさにそれを可能にします。AaveやCompoundのようにフィアット/ETHを差し入れて融資を受ける代わりに、借り手はNFT資産を担保として差し入れることができるのです。
「NFTfi」はこの分野のリーディングプロジェクトで、融資額では競合他社を大きく上回っています。NFTfiは、まさにオーダーブック取引所と同じように機能する「ピアツーピア」モデルを展開しています。
プロトコルの観点からすると、これは実にリスキーなことです。NFT市場は投機的であり、ラグプルは当たり前です。もし誰かがjpegの束を担保に10ETHの融資を求めたら、そのjpegが信頼できるプロジェクトによって運営されているかどうかを知りたいと思うでしょう。そのため、NFTFiの貸付プロトコルは、Bored Apes、CryptoPunks、Doodles、Art Blocksなどの確立した「優良」NFTのみを受け入れることでそのリスクを軽減しようとしています。
ピアツーピアモデルの欠点は、取引は借り手と貸し手の欲求が二重に一致することに依存するため、資本効率が悪いことです。これに対し、BendDAOやJPED’dなどのプロジェクトは、カスタマイズ可能な流動性プールで需要と供給を結びつけ、入札を行ったり待ったりする必要がない、より流動性効率の高い「ピアツープール」モデルを導入しています。
しかし、ピア・ツー・プールモデルも完璧ではありません。DeFiのプール型流動性プロトコルと同じ欠点があり、貸し手が一斉にパニックに陥り、流動性が枯渇してしまうのです。
NFTのフロア価格が担保となっているローン残高を下回るとどうなるのでしょうか。理論的には、プロトコルは貸し手を保護するために、NFTの担保が(ローンに応じて)設定された閾値を超えたら、オークションに出して清算することになります。実際には、それほどスムーズにいかないかもしれません。
ほとんどのNFTプロジェクトは、過去1年間に60〜70%の不良債権を抱え、8月にはBendDAOがそのようなプロトコル全体の「バンクラン」を経験しました。プロトコルが清算オークションを開始すると、清算のしきい値がフロア価格に近すぎたため、入札が不足したのです。つまり、BendDAOは市場暴落の可能性を過小評価していたのです。
BendDAOの流動性プールへの貸し手はパニックに陥り、プロトコルのETH預金は8月19日に15,000ETHから12.5ETHまで急落しました。DAOはその後、清算基準を70%に引き下げ、オークションの期間を48時間から4時間に短縮し、フロア価格の95%という最初の入札制限を撤廃する緊急投票を可決し、不良債権の芽を摘み取ったのです。
今すぐ買って、後で払う
フィンテックの世界では、近年、技術に詳しいミレニアル世代やジェネレーションZの間で、「Buy Now, Pay Later」(BNPL)というトレンドがあります。Web3は、この流行に乗った低コストの融資をNFT市場に適用しています。
Cyanは、そのようなBNPLプロトコルの最大かつ典型的な例です。ここでは、購入者の立場から、その仕組みの概要を説明します。
ボブはプーディーペンギンを欲しがっています。ボブはOpensea、LooksRare、X2Y2に出品されているペンギンのBNPL計画をCyanで開始します。
CyanはBobに、3ヶ月の分割払いで支払う必要のある金利を前もって提示した分割払いのプランを提案する。NFT価格の変動にかかわらず、分割払いの支払額は変わらず、3カ月間固定されます。
ボブがこのプランを受け入れると、シアンの保管庫からETHがNFTの購入に使用され、シアンがラップしたスマートコントラクトのもとでエスクローとして保管されます。
分割払いをすべて払い終えると、NFTはボブの財布に移され、ボブは完全な所有権を手にします。(ヒント: その間にNFTの価格が上昇した場合、BobはBNPLプランを先に全額支払い、NFTを売却することができます。)
支払いが滞った場合は債務不履行とみなされ、NFTは適切なCyan Vaultに保管され、清算されます。
Cyanはどのように収益を得ているのですか?
Cyanは「質入れ」サービスを提供しており、ユーザーは融資と引き換えにNFTを担保として一時的に掲示することができます。融資は利子付きで返済され、その利子は直接Cyanの保管庫に入る。また、貸し倒れを防ぐために、金利を高くするなど様々なリスク管理策を講じており、リスクの高いNFTの回収に偏重しないようにしています。
シアンはNFT BNPLサブマーケットでリードしており、この分野ではTeller protocolの「Ape Now, Pay Later」、Cedar、Halliday、Pine Loansなど、様々な競合が同様のものを構築しています。
鑑定評価
NFTの評価は、その非流動性、低速性から厳しいものとなっています。NFTプロジェクトは、借入金利、ローン・トゥ・バリュー(LTV)比率、清算基準値などのさまざまなメカニズムを調整することで、NFTを「予測」しようと最善を尽くしています。しかし、それはせいぜい不安定な市場の動きから身を守るための実験的な試みに過ぎない。
もし、この集中評価プロセスを第三者機関の仲介から外し、価格インセンティブを持つ市場投機家によって決定することができるとしたらどうだろうか。Abacus、NFTBank、Upshotなど、多くのNFT評価プロジェクトがその試みを行っています。
例えば、Abacusはプルーフ・オブ・ステーク技術を革新的に活用し、流動性に裏打ちされた評価システムを構築しています。鑑定人はNFTの価値を推測するバリデーターとして、さまざまなレベルの評価トランシェに資金を賭けます。その結果、NFTの所有者は、NFTを担保として使用するための流動的な裏付けを得ることができます。
一方、Upshotは、巨大なグループの人々が主観的な質問に答え、それに正直に答えることでトークンを与えるという「ピア予測」モデルを採用しており、予測市場が大衆の知恵を活用する方法と似ている。Upshotの詳細については、Metaversalのカバレッジを参照してください。
NFTBankは、NFTの価格鑑定をモデル化するために、独自の機械学習ベースのツールを提供しています。NFTBankとUpshotの魅力はAPIによる統合の容易さですが、流動性プールを直接管理しているAbacusとは異なり、彼らの鑑定はゲームにおける皮膚感覚を欠いているとみなされるかもしれません。